认识到自己的错误并不比研究自身成功的经验更能令我们获益，但每个人都有趋利避害的本能倾向。如果一些错误伴随着痛苦，你便不会希望再犯同样的错误。当然，你在股市里犯下的所有错误都会刺激你的两个痛处，一是钱包，二是自尊。我告诉你们一件有趣的事情吧。有时候，股票投机者明知道自己错了，却仍不悔改。他明知故犯之后，会自问为什么要犯这种错误。在痛苦的惩罚过去很久以后，他才会冷静地进行自我反省，回顾自己犯下这些错误的经过，以及这些错误发生在交易的哪个具体阶段，但他仍不清楚自己为什么会犯错。这时，他只好骂自己几句，然后便不再理会这件事了。
当然，如果一个人既聪明又幸运，他便不会再犯同样的错误，但仍会犯与之相似的无数种错误。错误的家族如此庞大，当你想在逆境中翻身时，总有一个陷阱在等着你。
为了向你们讲述我第一次犯付出上百万美元代价的错误，我必须从第一次成为百万富翁时讲起，那是1907年10月股灾发生不久后的事情。对于我来说，拥有100万美元只是意味着交易的储备金更多了。金钱不会给交易者带来更大的安慰，因为无论是贫穷还是富有，他都会犯错，而犯错绝不是一件舒服的事情。当一个百万富翁做出正确的判断时，金钱不过是在为他提供服务。金钱的损失是我最不担心的事情。我从不为已经发生的损失而饱受煎熬，第二天便会将它忘得一干二净。给钱包和自身造成伤害的不是金钱的损失，而是错误的判断。不知你们是否还记得迪克森·G.沃茨（Dickson G. Watts）讲过的那个故事，一个人非常紧张，他的朋友问他怎么了。
“我睡不着。”紧张的人回答。
“为什么呢？”朋友问。
“我持有的棉花期货太多了，一想到它们我就睡不着。我受不了了。我该怎么办呢？”
“卖掉一部分，直到你能睡着为止。”朋友回答。
通常，一个人适应环境的速度很快，以至于看不到全局。他感觉不到自己身上发生的变化，甚至记不清成为百万富翁之前的生活是什么感觉。他只知道现在他可以做过去做不到的事情。普通的年轻人不需要用很长时间便会忘记贫穷时养成的习惯，但如果他想放弃富裕时养成的习惯，则需要更久的时间。我想，这大概是因为金钱可以创造需求，也可以刺激欲望扩张。我的意思是，当一个人在股市赚到钱之后，他很快便会丢掉省吃俭用的习惯。如果把钱都输光了，他却需要很长时间才能改掉花钱大手大脚的习惯。
我在1907年10月平掉了空头，转而做多之后，决定暂时放松一下。我买了一艘游艇，准备乘船游览南方水域。我对钓鱼很痴迷，正想借此机会好好享受生活。我很期待这次旅行，随时都可以出发，但没能如愿以偿。股市不允许我放松。
除了股票交易，我也一直在做期货交易。我从年轻时在投机商号里便开始关注期货交易。这些年来，我一直在研究期货市场，尽管也许不像研究股市那般勤勉。事实上，比起股票，我更喜欢期货交易。期货交易比股票投机更合乎法度，这是毋庸置疑的。比起炒股，期货交易更富有商业经营的色彩。你可以像真正经营生意一样来做期货交易。在商品市场里，虽然可以用捏造的证据来支持或反对市场趋势，但这种成功只是暂时的，事实最终必然胜出，因此，期货交易者必须通过观察和研究来获得股利，这与经营普通公司是一样的。交易者可以观察并衡量市场条件，对情况的掌握与其他人一样多，不需要防备内部派系。在棉花、小麦和玉米的期货市场上，不会有人突然宣布增发股息或不发股息。从长远来看，支配期货价格的只有一条法则，那就是供给和需求的经济法则。期货交易者的工作只是了解有关当下和未来供需关系的事实，不需要像股票交易那样对许多琐事进行猜测。期货市场的交易对我来说一直很有吸引力。
当然，所有投机市场的情况都很相似。纸带所传递的价格信息是同样的。任何愿意努力思考的人对此都一清二楚。如果一个人不断向自己提出问题并考虑到市场条件的影响，便会发现答案是显而易见的。然而，人们一向不愿意花费精力向自己提问，更别说寻找答案了。一般的美国人在所有事情上都很精明，从不会轻易上当，却唯独在走进证券交易大厅查看报价时犯糊涂，无论他们交易的产品是股票还是期货。他们没有了平日里的精明和多疑，懵懂地走进投机交易的游戏里，只有这个游戏才需要他们发挥一向的优势并预先进行研究。他们将一半的身家都投进了股市里，但他们在股市上投入的精力甚至比不上购买一辆中等价位的汽车时所花费的心思。
解读纸带上的价格这件事情并不像看起来那般复杂。当然，这需要积累经验。但比经验更重要的是铭记某些基本原则。解读纸带并不是在算命。纸带不会告诉你，下个星期四下午1点35分，你究竟能稳赚多少钱。解读纸带的目的是确认你的猜想。首先，你要确认的是如何进行交易；其次，你需要确认何时进行交易以及买进和卖出什么是更明智的选择。无论是股票还是棉花、小麦、玉米和燕麦，它们的基本交易原则都是一样的。
我们关注纸带所记录的市场价格波动只有一个目的，那就是明确价格趋势的走向。我们知道，价格在遭遇阻力时可能会上涨，也可能会下跌。为了便于解释，我们不妨认为价格与其他事物一样，会沿着阻力最小的方向发展。价格会选择一条最容易走的道路，因此，如果上涨的阻力小于下跌的阻力，那么价格便会上升，反之亦然。
市场行情一旦启动，任何人都无须对判断牛市还是熊市感到疑惑。投机交易者绝不能强行将事实置于自己的理论之上。对于思维开放、眼界开阔的人来说，行情趋势是显而易见的。这样的人应该有能力判断目前的市场处于牛市还是熊市，只要清楚这一点，就能够判断应当买进还是卖出。因此，在进入股市的最初阶段，交易者需要了解应当买进还是卖出。
譬如，在股市常有的波动期里，股价会在10个点的范围内上下浮动，最高可达130点，最低可至120点。当股价处在低位时，市场也许十分低迷；而当股价回升，一口气上涨8至10个点后，市场看起来又会无比强劲。交易者不应当在表象的驱使下进行交易，需要根据纸带上的价格来判断时机何时会成熟。实际上，许多人买进股票只是因为股价看起来很低，卖出股票只是因为股价看起来很高，这导致他们在股市里损失了上百万美元。投机交易与投资不同。投机者的目标不是让投入的本金享有安全、稳定的长期收益，而是利用投机产品价格的涨跌来赚取利润。因此，他需要判断交易当下，阻力最小的投机方向是什么，需要等待这一方向明确显现的时机，这才是他进场交易的信号。
解读纸带的能力只是让他能够看清在130美元价位上，卖方势力比买方势力更强，这将引起合乎逻辑的价格变化。到此刻为止，既然卖方势力压过了买方势力，一些盲目迷信纸带的人也许会认为价格将一路上涨至150美元，于是他们选择买进。当股价开始反弹时，他们要么继续持有，要么以少量亏损为代价卖出，要么转手做空。然而，当价格跌至120美元时，下跌的趋势将面临更强的阻力。买方势力战胜了卖方势力，股价回升，空头平仓。股民们经常陷入这种拉锯战之中，却从不吸取教训，他们冥顽不化，实在令人惊叹。
最终，在某些因素的影响下，上涨或下跌的势力得到了增强，最大阻力点的位置也随之上移或下降。也就是说，在130点，买进的力量将第一次超过卖出的力量，或者在120点，卖出的力量超过买进的力量。股价将突破原本的障碍和限制继续波动。一般来说，总有一些投资者因为市场看起来疲软而在120点做空，或者因为市场表面的繁荣而在130点做多，当市场的发展趋势不符合他们的预期时，再过一段时间，他们便不得不改变自己的观点和做法，或者平仓离场。无论是何种情况，他们的选择都有利于更明确地界定阻力最小的价格走向。因此，聪明的交易者会耐心等待，直至价格走向变得清晰可见，他们会借助基本市场条件的帮助，也会利用那些碰巧猜错的投资者在修正错误时给市场带来的驱动力。这种驱动力经常将股价进一步推向阻力最小的方向。
在这里，我要说的是，尽管我不认为这是一条数学定理，也不认为这是投机交易的公理，但从经验来看，每当根据阻力最小的方向来决定自己在股市的立场时，我所未曾预料到的情况和意想不到的事故总能为我在股市立足提供帮助。还记得我之前讲过的发生在萨拉托加的联合太平洋股份事件吗？我之所以选择做多，是因为我发现阻力最小的方向呈现出上涨的趋势。我应该坚持做多，而不是在经纪商的劝说下相信内部交易者正在卖空。联合太平洋铁路公司的董事们心里在想什么对股价的走势并没有影响。我不可能了解董事们在想什么，但我确实知道纸带上的信息意味着“上涨”，后来，那家公司出乎意料地提高了股息率，使得股价上涨了30个点。当这只股票的价格到达164美元时，它看起来已经很高了，但我说过，股票的价格永远不会高到不能买进，也不会低到不能卖出。股价本身与寻找阻力最小的价格走向之间并没有什么联系。
在实际操作中，你将发现，如果你按照我所指示的方法进行交易，在当日收盘和次日开盘之间公布的任何重要新闻都与阻力最小的价格走势相一致。价格趋势在新闻公布之前便已经确定了。在牛市里，利空的消息会被忽略，利好的新闻则被放大，反之亦然。在第一次世界大战爆发之前，市场活力处于很微弱的状态。这时，德国正式宣告实施“无限制潜艇战”政策。当时，我持有15万股空头，这不是因为我提前得知了这条新闻，而是因为我根据最小阻力的价格趋势采取了相应的行动。对于我的交易来说，接下来会发生什么是一目了然的。当然，我因看清了当时的情况，在那一天平仓获利。
这件事说起来很简单，你需要做的只是观察纸带上的报价并设定自己的阻力点，一旦决定了最小阻力的发展方向，随时准备好根据这一趋势进行交易即可。然而，在实际操作中，必须防范许多潜在的威胁，最重要的是提防自己的人性弱点。所以，我认为总能做出正确判断的人一定是得到了两股力量的支持，其中之一是基本市场条件，另一股力量便是那些判断失误的人。当牛市到来时，人们便会忽略利空的因素，这就是人性。一些人却对此感到惊讶，会说小麦市场不景气是因为某些地区的气候不好，庄稼歉收。等到所有庄稼都收割完毕，所有种植区的农民都开始将小麦运进粮仓时，多头们又会惊讶地发现原来气候造成的损失如此微不足道。他们还发现自己的操作只对空头有帮助。
在期货市场进行交易的投机者绝不能受到先入为主观念的影响，必须保持开放的思维并学会随机应变。无论你对粮食收成抱有怎样的看法，无论你认为市场需求可能会是怎样，无视纸带所传递的情报都不是明智的举动。我对市场条件十分有把握，以至于认为没有必要等待最小阻力趋势最终成形。我甚至以为自己可以加速这种趋势的形成，因为市场状况看起来只需要一点点推动力。
我十分看好棉花期货的发展。它的价格在12美分徘徊，上下波动的幅度适中。我能看出这个价位正处于中间地带。我知道自己真正应该做的是耐心等待。但我忍不住想，只要我轻轻推它一把，棉花的价格将会超越顶部的阻力点。
我买进了5万包棉花期货，它的价格果然随之上涨。不仅如此，只要我停止买进，棉花的价格也会停止上涨。随后，价格逐渐回落到我之前买进时的价位。在我平仓之后，棉花的价格便不再继续下跌。我认为，现在，进场的信号离我更近了，很快便决定重新开始操作。我又进行了一轮交易，结果与之前相同。我的操作令价格上升，当结束操作时，价格又会逐渐回落。我就这样进行了四五轮操作，直至最终对此感到厌烦。这几轮交易令我损失了约20万美元，我受够了。没过多久，棉花的价格又开始上涨，这次涨势没有中途停止，而是一路涨到高位。如果我没有急着进场，本可以在这个价位大赚一笔。
许多交易者都有过很多次类似这样的经历，我甚至从中总结出一个规律：在波动范围较小的市场里，价格不会有太大的跳跃，而是在较小范围之内上下波动。在这种情况下，交易者没必要尝试预测下一次大幅波动会上涨还是下跌，需要做的事情就是观察市场，通过解读纸带来确定小幅波动的价格边界，并且下定决心，除非任意方向的价格突破了这条边界，否则绝不采取行动。投机者应当关注的是如何从市场获取利润，而不是固执地用纸带上的信息来附会自己的观点。永远不要与纸带争辩，也不要期望纸带会提供解释。在股市，“马后炮”不会带来任何利润。
不久之前，我去参加朋友们的聚会。他们在谈论小麦期货，其中一部分人看多，另一部分人看空。最后，他们询问了我的看法。我在这段时间里一直研究小麦期货市场。我知道他们对统计数字不感兴趣，也不想听我分析市场条件，于是我说：“如果你们想在小麦期货市场里赚到钱，我可以告诉你们应该怎么操作。”
他们都表示很感兴趣。我告诉他们：“如果你们真的想用小麦赚到钱，就仔细观察它的价格，并耐心等待。等它的价格一超过1.20美元就立刻买进，很快你们就能赚到一笔不错的利润了！”
“现在的价位是1.14美元，为什么不能现在买进呢？”其中一人问道。
“因为我还不确定接下来它的价格是否会上涨。”
“那为什么要在1.20美元买进？这个价位听起来太高了。”
“你是想抱着大赚一笔的美梦盲目下赌注，还是想聪明地进行投机交易？后者赚到的钱虽然没有那么多，但比盲目下注更有保障。”
他们都说宁可少赚一点儿，也要选择更稳妥的做法，于是我说：“那就照我说的去做，在价格超过1.20美元时买进。”
正如我所说的，我在长期观察小麦期货市场。几个月以来，小麦的售价在1.10至1.20美元之间，并没有特别偏向哪一边。直到有一天，它的收盘价超过了1.19美元。当时我便做好了随时交易的准备。果然，第二天它的开盘价是美元，于是我买进了小麦期货。它的价格涨到了1.21美元，接下来是1.22美元、1.23美元，直至涨到1.25美元，我一直在加仓。
那时候，我还不清楚究竟发生了什么。我不知道小麦期货的价格为什么在有限的幅度内波动，也不知道价格究竟会向上突破1.20美元还是向下跌破1.10美元，尽管我感觉价格会上涨，因为全世界的小麦产量还没有高到能令价格暴跌的程度。
事实上，欧洲的交易者似乎一直在买进小麦期货，许多交易者在1.19美元左右的价位做空。由于欧洲交易者的采购和其他一些因素，期货市场上的小麦数量大幅减少，最终导致大的价格运动开始。小麦期货的价格超越了1.20美元的界线。这就是我所了解的情况，我需要知道的就只有这些。我知道小麦价格之所以超过1.20美元，是因为上涨的趋势终于累积了足够的力量，使得价格突破上限，这一定会引发连锁反应。换句话说，当价格突破1.20美元时，小麦价格的最低阻力线便由此确立。一切就此发生了改变。
我记得有一天是公休日，美国的所有交易市场都休市了。温尼伯(1)的小麦期货开盘价是6美分／蒲式耳(2)。第二天，美国市场开盘后，小麦的价格也是6美分／蒲式耳。价格正是沿着阻力最低的方向在上涨。
我向你讲述的就是我的交易体系的精华，这套体系建立在解读纸带的成果之上。我只是在研究最有可能的价格走向，并通过额外的测试来验证自己所做的交易，从而判断最恰当的交易时机。我的做法就是在建立仓位后观察价格的走向。
我说过，我在做多股票时喜欢高价买进，在做空股票时一定要低价卖出，否则情愿不做任何操作。令我惊讶的是，许多有经验的交易者在听到我的话时都深表怀疑。如果交易者永远坚持自己的投机策略，等待阻力最小的趋势慢慢显现，只在纸带暗示价格即将上涨时买进，并在纸带暗示价格即将下跌时卖出，那么在股市赚钱便不太困难了。交易者应该在股价呈现上升趋势时累积头寸。第一批仓位可以保持在的位置。如果这些股票没有带来盈利，那么绝不能继续补仓，因为很显然他最初的判断是错误的；他犯了一个暂时的错误，在任何时候犯错都不会带来利润。尽管纸带现在给出的答案是“按兵不动”，这并不代表当初暗示价格即将“上涨”的纸带是在撒谎。
我在棉花期货市场所做的交易很长一段时间都保持着成功的纪录。我建立了有关棉花期货交易的理论，并严格按照这套理论进行操作。例如，我决定将仓位控制在4万～5万包，在满仓之后，如果棉花的市场价格比最初购买时的成交价上涨了10个点，我便会继续买进1万包，以此类推。并且，如果我能赚到20个点的盈利，或者每包盈利为1美元，则继续买进2万包。这便是我所构建的仓位，也是我的交易基础。如果在一开始买进1万～2万包之后出现了亏损，我便会退出交易。这说明我的判断出现了失误。也许这种失误只是暂时性的。但我说过，无论是哪一种交易，只要一开始出现失误，便没有获得盈利的机会了。
由于我一直坚持遵循自己建立的交易体系，每当发生重大价格波动时，我总是持有一批棉花期货。在逐渐积累仓位的过程中，我可能会进行许多试探性的操作，这些操作可能令我少赚五六万美元。试探性操作看起来伴随着很大的代价，实际上却并非如此。在真正的价格波动到来时，我需要多长时间才能赚回为了确保我在准确的时机进场而投入的5万美元呢？这个目标在转瞬之间便可实现！只要掌握了准确的时机，就一定会有收获。
我还说过，这也是我选择下注的体系。统计学已经证明，只在有把握获胜时投入高额赌注才是明智的选择，这样一来，即使你输了，也只是输掉了小额的试探性赌注。如果某人按照我所描述的方式进行交易，他将永远立足于不败之地，并通过高额的赌注获取丰厚的利润。
职业作手总是有自己的一套交易体系，有的是建立在自身经验的基础上，有的是以他们对投机交易的态度为指引，有的受到自身欲望的驱使。记得我在棕榈滩遇到过一位老绅士，我没有记住他的名字。我知道他在华尔街打拼过许多年，他的交易生涯可以追溯到美国南北战争时期。有人告诉我，他是一个十分睿智的怪老头，他经历过太多的风雨和灾难，所以他总是说太阳底下没有新鲜事，股市尤其如此。
这位老绅士向我提出了许多问题。我向他描述了自己通常的交易操作后，他点着头说道：“对啊！对啊！你做得对。你建仓的方式和思维模式为你打造了一套优秀的交易体系。落实这套交易体系对你来说是很简单的事情，因为你最不在意的就是用来下注的资金。我想起了派特·霍恩（Pat Hearne）。你听说过这个人吗？他是我们的客户，以冒险精神著称。他是个既聪明又有勇气的家伙。他在股市赚到了钱，于是便有人向他取经。他从不肯透露任何招数。如果人们直截了当地向他请教炒股的经验，他便搬出最喜欢的一句有关赛马的格言：‘只有下注才会知道输赢。’他在我们公司做交易。他会挑选一只活跃股票，先买进100股。如果这只股票的价格涨了1%，他便会再买进100股。以此类推，这只股票的价格每上涨1%，他便会追加100股。他曾说，他炒股不是为了给别人挣钱，所以他会在比自己最后一次买进价格低1个点的价位上设置止损指令。每当股价上涨时，他的止损点也会随之上涨。如果价格回落的程度达到1%，他便会及时止损。他声称超过1个点的亏损就是不必要的损失，无论这种亏损是来自他的初始保证金还是他的账面利润。
“你知道吗？一个职业赌徒寻找的不是长期获得盈利的机会，而是确定能带来利润的机会。如果能遇到做长线的机会，自然很好。派特在炒股时不会迷信小道消息，他追求的也不是在一个星期之内赚到20个点的暴利，只要能稳妥地赚到足够过上体面生活的钱，他便满足了。我在华尔街遇见过无数外行投机客，派特·霍恩是其中唯一把股票投机仅仅当作游戏的人，就像法罗牌(3)或轮盘赌(4)之类的游戏，即使如此，他仍然保持着清醒的头脑，知道应该坚持一种相对稳妥的下注方式。
“我们公司有一名客户一直追随着霍恩并按照他的体系进行交易。在霍恩去世以后，这名客户用拉克瓦纳公司的股票赚到了超过10万美元的利润。然后他改做其他股票，由于已经赚到了巨额本金，他以为自己不需要继续遵循霍恩的体系了。当股价发生反弹时，他没有及时止损，而是继续加码，仿佛他正在获得盈利一样。他当然赔得一分也不剩。当他最终离场时，还欠我们几千美元。
“他在股市里坚持了两三年。在输光所有现金之后，他依然保持着对交易的热情。只要他遵守我们的规矩，我们并不会拒绝和他做生意。我还记得，他曾经坦然承认，没有坚持遵守霍恩的交易体系是他的错。有一天，他兴冲冲地来找我，他想在我们公司做空某只股票。他待人友善，以前也是我们的优质客户，于是我告诉他我愿意以个人名义为他的账户提供100股担保。”
“他做空了100股莱克·肖尔公司的股票。1875年，比尔·特拉弗斯（Bill Travers）正在打压股市。我的朋友罗伯茨在恰到好处的时机做空了莱克·肖尔的股票，并随着股价下跌继续加码，就像他在过去那段辉煌岁月里习惯做的那样，那时他还没有受到欲望的引诱而抛弃派特·霍恩的交易体系。”
“没错，先生，经过连续4天的交易，罗伯茨成功利用金字塔式交易法获得了1.5万美元的收益。我发现他没有设置止损指令，于是便提醒他，他告诉我股市还没有真正开始暴跌，不打算在遭遇1个点的价格反弹时收手。那时正值8月。到9月中旬之前，他已经落魄到连用10美元为第四个孩子购买婴儿车都需要找我借钱。他没有坚持遵守自己亲自验证过的交易体系。这是大部分外行交易者共有的问题。”老先生朝我摇了摇头。
他说得对。有时候，我认为投机交易一定是一种违背人性的交易，因为我发现一般的投机者总是在与自己的本能做斗争。人类共有的弱点对投机交易有着致命的影响，通常，正是这些弱点使交易者深受同伴们喜爱。他们在从事其他事业时也会特别警惕这些弱点，但这些弱点对其他事业的危害远远没有对股票或期货投机交易所产生的危害那么严重。
投机者最大的敌人总是来自他的内部。希望和恐惧都与人类的本性密不可分。在进行投机交易时，如果市场的走向与自己的预期相反，你每天都会希望今天是最后一天，假如不抱有这种期待，你原本不会损失这么多钱，而这种希望正是令大大小小的帝国开拓者和先驱们成就丰功伟业的动力。当市场趋势符合你的预期时，你又会害怕今天获得的盈利将在明天化为泡影，于是你过早地平仓离场。恐惧令你无法赚到原本可以赚到的利润。成功的交易者必须与这两种根深蒂固的本能做斗争，必须彻底转变自己的本能冲动。他应该在抱有希望的时候感到恐惧，在心存恐惧的时候看到希望。他必须担心眼前的损失有可能变得更加惨重，必须希望眼下的利益变得更丰厚。像普通人一样炒股是大错特错的举动。
我从14岁起便参与了投机交易的游戏。这是我唯一的事业。我自认为对这一行十分了解。经过近30年不间断的交易，其中包括小额交易，也包括上百万美元的大额交易，我得出的结论是：一个人也许可以在特定的时间掌握某一只股票的规律或者战胜某一群人，但没有人能战胜整个股市！一个人可以在棉花或玉米期货交易中获得盈利，但没有人能征服整个棉花期货市场或玉米期货市场。这和赛马很像，一个人可以猜对一匹赛马的名次，但不可能战胜整个赛马场。
我已经竭尽全力地强调了这个结论的重要性。无论谁对此抱有相反的观点，我都不会动摇。我知道我的观点是正确的，这些陈述是毋庸置疑的。
(1) 温尼伯：加拿大西部城市。
(2) 蒲式耳：英美制容量单位。在美国，1蒲式耳相当于35.238升。
(3) 法罗牌：以纸牌赌大小的一种古老的纸牌游戏。
(4) 轮盘赌：以轮盘作为赌具的一种赌场赌博方式。