1906年的春天，我在大西洋城度过了一个短暂的假期。我远离了股市，一心只想换个环境，好好休息一下。顺便说一句，我重新回到了第一家经纪行——哈丁兄弟公司，并且我的交易十分频繁。我能同时操作3000～4000股，这与我20岁时在大都会公司做过的交易量不相上下。但这两家公司对保证金的要求仍有差别，投机商号的保证金是1个点，而这家公司能在纽约证券交易所为我买卖股票。
也许你还记得我讲过的一个故事。那一次我在大都会公司做空了3500股糖业股票后，突然有一种不好的预感，因此，我决定平仓。我经常会突然产生这种奇怪的感觉，通常都会听从自己的感觉。但有时候，我也会对此不屑一顾，并告诉自己根据盲目的冲动改变立场是愚蠢的决定。我把自己的直觉归因于吸烟过量、睡眠不足和身体不适。每当我无视直觉的提醒而固守原本的立场时，事后我总会后悔。有时候，我没有根据直觉将股票卖出，第二天会发现市场走向依旧强势，股票甚至还在上涨。这种情况发生过十几次，我很庆幸还好自己没有因为盲目的直觉而选择平仓。可是，在第三天，股市便会发生大幅下跌。一定是哪里出了问题，如果我没有严格遵循理性和逻辑，也许已经赚到钱了。显然，这种直觉不是生理上的问题，而是由心理因素导致的。
我只想讲述一个例子，因为它对我产生了深刻的影响。那是1906年的春天，我正在大西洋城度假。和我一起度假的朋友也是哈丁兄弟的客户。当时，我已经对股市彻底失去了兴趣，只想好好享受这个假期。除非市场极其活跃，并且我持有的份额很多，否则我会放下工作尽情享乐。我记得当时正值牛市。商业前景一片大好，股市虽然涨幅缓慢，但整体趋势稳定，所有迹象都表明股价将持续走高。
一天早晨，吃过早餐，我浏览了所有的纽约晨报，看着海鸥叼起蛤蚌飞到20英尺的空中，然后将蛤蚌扔在坚硬、潮湿的沙地上，从打开的贝壳里啄食贝肉。看够了之后，我和朋友走上了木板路。这便是我们在白天做的最有趣的事情了。
还不到中午，我们一边缓缓散步打发时间，一边呼吸着带有咸味的空气。哈丁兄弟在木板路旁开了一家分公司，我们每天早晨经过时总会进去看看当日开盘的情况。我并没有在那里做过交易，这更像是一种习惯。
我们发现，今天的市场很活跃，并且走势强劲。我的朋友非常看涨，他持有中等规模的仓位，他的股票已经涨了几个点。他开始吹嘘继续耐心持有股票并等待更高的价位是多么明智的选择。我没有在意他的话，也无心附和。我观察了报价板，注意到上面的价格大部分都在上涨，直到我看见联合太平洋铁路公司的股票。我有种感觉，应该做空它。我不知道为什么，但做空的感觉很强烈。我问自己这种感觉从何而来，但找不出任何做空联合太平洋铁路公司的理由。
我一直盯着报价板上的最新报价，直到看不见任何数字，甚至看不见报价板。我的眼前空无一物。我只知道我想做空联合太平洋铁路公司，却找不出任何这样做的理由。我的样子一定很奇怪，站在身边的朋友突然轻轻推了我一下，问道：“你怎么了？”
“我不知道。”我回答。
“你困了吗？”他说。
“不，”我说，“我不困。我要做空那只股票。”每当我听从直觉行事时，我总能赚到钱。我走到一张办公桌前，看到桌上放着一些空白的交易单。朋友跟在我身边。我在交易单上写下以市场价格卖出1000股联合太平洋铁路公司股票，然后把它递给经理。经理微笑地看着我填写交易单，也微笑地接过了它。然而，当他看到交易单上的指令时，他不再微笑，而是盯着我。
“您确定吗？”他问我。我只是看着他，于是他迅速将交易单递给了操作员。
“你在做什么？”朋友问。
“我要做空！”我告诉他。
“做空什么？”他冲我喊道。在他看涨的时候，我怎么能做空呢？情况有些不对。
“1000股联合太平洋。”我说。
“为什么？”他难以置信地问。
我摇了摇头，示意自己也不知道。但他一定以为我得到了什么内幕情报，于是他抓住我的胳膊，拉着我来到交易厅外，这样我们便能掩人耳目，躲开其他客户和坐在椅子上的闲人。
“你听到什么消息了？”他问我。他很激动。联合太平洋是他最爱的股票之一，他很看好这只股票的利润和前景。但他也愿意了解有关利空的二手消息。
“什么也没有！”我说。
“你没听说什么吗？”他明显不相信我。
“我什么也没听到。”
“那么你为什么要做空？”
“我不知道。”我告诉他。我的话千真万确。
“别卖关子了，拉里。”他说。
他知道我习惯于探究交易。我刚卖出了1000股联合太平洋。我一定有充分的理由，才会在牛市做空这么多股票。
“我不知道。”我再一次说道，“我只是感觉有事情要发生。”
“什么事情？”
“我不知道。我给不了你任何理由，只想卖空那只股票。我还要再卖1000股。”
我回到交易厅内，给出了继续卖空1000股的指令。如果之前的操作是正确的，那么我应该继续加码。
“究竟会发生什么事情？”我的朋友锲而不舍地追问道，他还没有下定决心随我一起做空。假如我告诉他我听说联合太平洋要下跌，他一定已经开始卖空了，而不会继续追问我从哪里听到这个消息，也不会问为什么。
“究竟会发生什么事情？”他又问了一遍。
“什么都有可能发生，但我什么也不能向你保证。我没办法告诉你理由，我也无法预知未来。”我告诉他。
“那你一定是疯了，”他说，“彻底疯了，没有理由就卖空那只股票。你真的不知道为什么要做空吗？”
“我不知道为什么做空，只知道我确实想做空。”我说，“无论如何，我就是这样想的。”这种冲动太过强烈，以至于我又做空了1000股。
我的朋友终于受不了了，他抓着我的胳膊说：“听着！趁着你还没有把所有资本都用来卖空，咱们赶紧离开这里吧！”
我已经心满意足了，于是我还没有拿到刚才两笔交易的报告便跟着他一同离开。即使有最充分的理由，这样做空对我来说也是大手笔。在没有理由的情况下，这笔做空交易的份额过于庞大，况且整体市场走势如此强劲，没有任何迹象能让人联想到熊市。但我还记得，过去我产生同样的卖空冲动却没有照做时，总是会后悔。
我向朋友讲过一些这样的故事。一些朋友告诉我，这不是直觉，而是创造性思维在潜意识下的活动。艺术家们正是凭借这种思维在不知不觉中完成创作。我之所以会有这种感觉，也许是因为一些无关紧要的小事在日积月累下产生了强大的力量。或许是朋友们的盲目乐观激发了我的逆反心理，我选择做空联合太平洋铁路公司；或许是因为有太多人看好它。我说不出这种直觉的来源，只知道离开哈丁兄弟在大西洋城的分公司时，我已经做空了3000股联合太平洋股票，大盘仍在上涨，但我一点儿也不担心。
我想知道我后来卖出的2000股的成交价是多少，于是，我们在吃过午餐后返回了那个交易大厅。我有幸看到市场走势依然强劲，联合太平洋的股价更高了。
“我看你完蛋了。”我的朋友说。我能看出他很高兴没有跟我一起做空。
第二天，大盘涨得更厉害了，我从朋友那里听到的全是乐观的评价。但我很确定做空联合太平洋是正确的决定，只要感觉自己做得对，我一向沉得住气。这是为什么呢？那天下午，联合太平洋的股价不再继续飙升，接近收盘时，它的股价开始下跌。很快，这只股票的价格跌到了我卖空的3000股均价以下1个点。我无比确信自己是正确的，既然如此，当然要继续做空。于是，那天收盘时，我又卖出了2000股。
这样一来，我仅凭直觉做空了5000股联合太平洋。以我在哈丁兄弟公司的保证金来看，这便是我能够做空的最大限额。我在度假时做空了太多股票，于是只能放弃假期，连夜赶回纽约。谁也说不准接下来会发生什么，我最好随时待命，一旦情况有变，可以迅速采取行动。
第二天，我们收到了有关旧金山地震的消息。那是一场可怕的灾难。然而股市在开盘时只下跌了几个点。牛市的影响仍在继续，大众也一向不会对新闻做出独立的反应。譬如，牛市拥有坚实的基础，无论是否同时存在报纸所说的人为操控，一些新闻消息都不会产生它们在熊市时应有的效果。一切都取决于当时的市场情绪。这一回，华尔街的专家们没有对灾害的程度进行评估，因为他们不想这么做。在收盘之前，股价已经回升。
我做空了5000股。灾难已然降临，我的股票却没有随之下跌。我的直觉是百分之百可靠的，但我的银行账户却没有进账，甚至连账面价值也没有提升。和我一起去大西洋城度假并见证了我对联合太平洋股票进行做空操作的朋友，对此感到悲喜交加。
他告诉我：“伙计，你的直觉很准。可是，如果聪明人和有钱人都支持做多，那么和他们对着干又有什么用呢？他们一定会赢。”
“给我一点儿时间。”我说。我的意思是要等待价格反弹。我不想平仓，因为我知道地震造成了极大的破坏，联合太平洋铁路公司的损失尤其惨重。令我愤慨的是，华尔街对此视而不见。
“给你一点儿时间，你的老底会和其他做空的人一样被掏光的。”他信誓旦旦地说。
“你会怎么做呢？”我问他，“在南太平洋铁路和其他铁路遭受数百万美元损失时买进联合太平洋铁路公司的股票吗？他们偿还损失之后，哪里还有钱支付股息呢？最好的情况就是损失不像看起来那么严重。但这能构成买进遭受严重破坏的铁路公司股票的理由吗？你说呢？”
我的朋友只是说：“你说得有道理。可是我告诉你，市场并不同意你的观点。纸带上的股价不会撒谎，不是吗？”
“纸带并不总能反映出即时的价格。”我说。
“听着，在黑色星期五之前，一个人曾向吉姆·菲斯克（Jim Fisk）列出了10条黄金价格下跌的充分理由。这个人越说越兴奋，最后告诉菲斯克他准备卖掉价值几百万美元的黄金。吉姆·菲斯克只是看着他说，‘好啊！卖吧！卖空以后你就能邀请我去参加你的葬礼了’。”
“是啊，”我说，“如果那个人卖空了，他能赚到多么庞大的一笔利润啊！你也应该卖空一部分联合太平洋的股票。”
“不！我还是随波逐流吧，这样对我最好。”
第二天，更详细的报告问世了，市场开始下跌，但仍未达到我预期的程度。我知道没有任何股票能够抵挡全面下跌的势头，于是我继续加码，又卖出了5000股。到了这时，大部分人已经看清形势，我的券商十分乐意承接这笔交易。以我对市场的把握来看，他们和我都算不上鲁莽。到了第三天，市场开始给出明确的信号。接下来还会跌得更猛，我赌上了全部运气，再一次加码，卖出了1万股。只有这么做才是合理的。
我心无旁骛，以为自己绝对不会出错，这是从天而降的好机会。是否要抓住这个机会取决于自己。我卖掉了更多股票。我是否考虑过，对于如此庞大的做空交易量，只需轻微的价格回弹便能抹掉我的账面利润，甚至可能损失本金？我不知道自己有没有想到这一点，即使想到了，也没有在意。我没有鲁莽行事。我的操作真的很保守。没有人能挽回地震带来的损失，不是吗？没有人能在一夜之间无偿地修复倒塌的建筑，不是吗？即使倾尽全世界的财富，也无法在接下来的几小时里扭转局势，不是吗？
我并非盲目地下赌注，不是一个失去理智的空头。我没有被胜利冲昏头脑，也不认为旧金山的毁灭会令整个美国成为一片废墟。当然不是这样。我不希望发生恐慌。第二天，我平仓了，赚到了25万美元。这是我迄今为止最大的一笔收入，而且是在短短几天之内赚到的。华尔街在最初的一两天里并没有关注地震造成的影响。他们说这是因为最早的一些报道并没有那么可怕。但我认为，这是因为人们需要很长时间才能转变对股市的看法，甚至大部分职业交易者也是反应迟缓、目光短浅的人。
我没办法向你们提供解释，无论是科学的解释还是幼稚的解释。我只能告诉你们我做了什么，为什么这样做，以及这样做的结果。比起直觉背后的谜团，我更关注的是凭借直觉赚到25万美元这一事实。这意味着一旦时机成熟，我可以建立比以往更大的仓位。
那年夏天，我动身前往萨拉托加温泉市(1)。我本想去那里度假，但依然关注着股市的动态。首先，我没有累到不愿思考的程度；其次，我在那里认识的每一个人都对股市很感兴趣，或者曾经涉足过股市。我们自然会聊到这个话题。我注意到，纸上谈兵和实际交易有着很大的差别。一些人的语气让我想起一个吹嘘自己敢跟老板顶嘴的大胆员工。
哈丁兄弟在萨拉托加开了一家分公司，拥有许多客户。但我认为他们选择这里的真实原因在于宣传价值，因为在旅游胜地开设分支机构会带来一流的广告效应。我总是会顺路去那里坐一坐。那家公司的经理来自纽约，是个很好相处的人。他对熟客和生客都很友善，一有机会便向他们推荐业务。那里是一个打听各种消息的好地方，顾客可以得到关于赌马和股市的情报，服务生也能赚到不少小费。那里的员工知道我对小道消息一向不感兴趣，因此，经理没有在我耳边小声嘀咕他从纽约公司打听到的机密，只是把从总部得来的消息通过电报发送给我。
我当然关注着行情。在我看来，观察报价板和解读行情是一回事。我注意到，我钟爱的联合太平洋股份似乎有上涨的趋势。它的股价很高，但从市场表现来看，似乎是有人在加仓。我按兵不动地观察了几天，越来越确定自己的判断是正确的，因为从整体来看，加仓的人并不是胆小的赌徒。这个人不仅资产雄厚，还对市场规则了如指掌。我认为这种加仓是非常聪明的做法。
确定这一点后，我自然开始在160美元的价位上买进联合太平洋的股票。这只股票一直保持着强劲的上升趋势，于是我以每次500股的交易体量持续加仓。我买进的份额越多，这只股票的涨势就越旺，但并没有出现暴涨的情况，我感到很放心。从对行情的判断来看，我没有发现任何可以妨碍这只股票持续上涨的因素。
突然有一天，这家公司的经理找到了我。这里与纽约公司接通了直连电报，他们收到纽约公司的消息，询问我是否在这里。收到肯定的答复后，他们又接到一封电报：“把他留住，告诉他哈丁先生想和他通话。”
我回答愿意等待，然后又买进了500股联合太平洋。我不知道哈丁要和我说什么，没想到会是关于生意的话题。我的保证金对我的仓位而言绰绰有余。经理很快走过来告诉我，艾德·哈丁（Ed Harding）先生打来了长途电话。
“你好啊，艾德。”我说。
可他却说：“怎么回事，你疯了吗？”
“那你呢？”我说。
“你在干什么？”他问。
“什么意思？”
“你买了那么多股票。”
“怎么了，保证金不够吗？”
“不是保证金的问题，你在做蠢事。”
“我听不懂你在说什么。”
“你为什么要买那么多联合太平洋的股票？”“它在上涨。”我说。
“上涨，天啊！你不知道这是内部集团在钓你上钩吗？你简直是那里最显眼的靶子，还不如把钱输在赌马上。别被他们骗了。”
“没人在骗我。”我对他说，“我没有告诉过任何人。”
但他反驳道：“你不要指望每次操作这只股票时都会发生奇迹。趁着还来得及，赶快脱身吧！”他说，“大佬们都在疯狂抛售这只股票，现在冲进去就是送死。”
“纸带上的价格显示大佬们正在买进。”我坚持道。
“拉里，我看到你的订单时差点儿心脏病发作。看在上帝的分上，别做傻事了。马上平仓！它随时有可能崩盘。我已经尽到了义务。再见！”说完，他便挂断了电话。
艾德·哈丁是个聪明人，他的消息异常灵通。他对待朋友很讲义气，为人公正，古道热肠。不仅如此，我知道他还有一些渠道可以打听到内部消息。在买进联合太平洋股份时，我所依赖的只有多年来研究股市行为的经验和对特定现象的观察。以我过去的经验来看，这种现象通常意味着股价即将大涨。我不知道自己是怎么了，但大概认为我之所以从纸带上解读出这只股票被吸进，只是因为内部人士巧妙地操纵令纸带呈现出不符合事实的结果。也许我被艾德·哈丁煞费苦心的劝阻所打动，他是那么确定我的做法大错特错。他的头脑和动机都毋庸置疑。我不知道自己为什么要听从他的建议，但我确实这么做了。
我卖掉了联合太平洋铁路公司的全部股票。当然，如果在此时做多联合太平洋是不明智的选择，那么不做空它同样不明智。因此，我在平仓后又做了4000股空头，其中大部分是在162美元时下单的。
第二天，联合太平洋公司的董事们宣布发放10%的股息。一开始，华尔街没有人相信这是真的。这种操作太像走投无路的赌徒在绝望时选择放手一搏，所有报刊媒体都在责备董事们的决议。然而，当华尔街的精英们还在犹豫的时候，股市已经沸腾了。联合太平洋铁路公司的股票成了一只“领头羊”，并以巨额的成交量创下了价格新高。一些场内交易者在1小时之内大发横财。我想起后来听到的故事：一个傻乎乎的专家误打误撞赚到了35万美元，一周之后他便卖掉了会员席位，一个月后他成了一名乡绅。
在听到董事会史无前例地派发10%股息的那一刻，我当然意识到自己是咎由自取，因为我不尊重自己的经验，却轻信别人的建议。我听从朋友的反对而放弃了自己深信不疑的观点，只是因为他是个公正、理智的人。
看到联合太平洋创下价格新高的那一刻，我自言自语地说：“我不应该做空这只股票。”
我的全部资产都作为保证金抵押在哈丁公司。意识到这一点后，我既没有高兴起来，也没有自暴自弃。我对纸带的理解显然是正确的，受到艾德·哈丁的影响而动摇了决心，这是我的失策。后悔是没有意义的，我不该为了既定的事实而浪费宝贵的时间。于是，我发出平仓的指令。当我提交回购4000股联合太平洋股票的订单时，它的股价在165美元左右。这个数字意味着我将亏损3个点。一部分股票的实际成交价在172～174美元。拿到交易单之后，我发现艾德·哈丁的善意干涉让我损失了4万美元。对于没有勇气坚持自己观点的人来说，这个代价不算太巨大。我为这个教训付出的学费还算便宜。
我并不担心，因为纸带上显示的价格更高。这是一次不寻常的举动，董事们的决定并没有先例，但这一次，我做了自己应该做的事。在发出回购4000股补足空头的指令后，我便立即决定利用纸带所呈现的价格趋势把钱赚回来，于是我采取了相应的行动。我在买进4000股后，将股票持有到第二天早上，然后卖出平仓。我不仅弥补了4万美元的损失，还赚到了1.5万美元的利润。假如艾德·哈丁没有试图帮助我减少亏损，我一定能狠赚一笔。但他帮了我一个倒忙，给我上了股票投机的最后一课。
这并不是说我需要学习不听从别人的意见，只坚持自己的观点，我真正学到的是自信，并且我终于能够摆脱过时的交易体系。在萨拉托加的经历是我最后一次不按计划进行操作。从那时起，我开始思考基础行情，而不是个股的表现。我在股票投机领域走向了更高的境界。这是漫长的一步，也是艰难的一步。
(1) 萨拉托加温泉市：美国纽约州中东部城市，以温泉著称的旅游胜地。